Джон Халл – Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты

Автор:

Джон К. Халл

Раздел:

Фондовый рынок

Доступно в форматах:

EPUB | PDF | FB2

Страниц:

1072

Год издания:

2013

Язык:

Русский

Книга посвящена рынкам деривативов и управлению рисками. Благодаря исключительно широкому охвату материала и продуманному стилю изложения она стала настольной книгой трейдеров и самым популярным учебником для колледжей. Сбалансированное сочетание строгости и доступности не требует от читателя никаких априорных знаний об опционах, фьючерсных контрактах, свопах и других производных инструментах. В новое издание включены новая глава о секьюритизации и кредитном кризисе 2007 года, обсуждение централизованного клиринга, риска ликвидности и индексированных свопов овернайт, более подробное описание энергетических и других товарных деривативов, альтернативный вывод формулы Блэка–Шоулза–Мертона с помощью биномиальных деревьев, приложение, посвященное модели оценки стоимости капитала, примеры, демонстрирующие вычисление рисковой стоимости по реальным данным, новый материал о нотах с защитой вложенного капитала, разрывных и замкнутых опционах, скачкообразных процессах и приложениях моделей процентных ставок Васичека и CIR. Для успешного освоения студентам достаточно первичных знаний по финансам, теории вероятностей и математической статистике. Книга будет полезна преподавателям, студентам, научным сотрудникам, биржевым аналитикам, финансистам и всем тем, кто работает на финансовом рынке. Изучите производные финансовые инструменты по книге, ставшей настольным справочником для практиков и самым популярным учебником для студентов. В восьмое издание было внесено ряд новшеств. — Новая глава о секьюритизации и кредитном кризисе 2007 года. — Обсуждение централизованного клиринга, риска ликвидности и индексированных свопов овернайт. — Более подробное описание энергетических и других товарных деривативов. — Альтернативный вывод формулы Блэка–Шоулза–Мертона с помощью биномиальных деревьев. — Приложение, посвященное модели оценки стоимости капитала. — Примеры, демонстрирующие вычисление рисковой стоимости по реальным данным. — Новый материал о нотах с защитой вложенного капитала, разрывных и замкнутых опционах, скачкообразных процессах и приложениях моделей процентных ставок Васичека и CIR К книге прилагается версия 2.01 широко признанной программы DerivaGem. Она содержит множество усовершенствований. Программа значительно упрощена, поскольку из нее исключены файлы *.dll. Теперь она охватывает кредитные деривативы. Открыт доступ к исходному коду функций. Кроме того, функции теперь можно использовать в сочетании с программой Open Office для пользователей операционных систем Mac и Linux. К книге прилагается версия 2.01 широко признанной программы DerivaGem, которую можно скачать по ссылке https://archive.williamspublishing.com/cgi-bin/materials.cgi?isbn=978-5-8459-1815-4.

Отзывы

Роман, Новокузнецк

, 16.10.2017 Обширный электронный каталог особенно научной литературы. При скачивании книги «Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты» было подтверждение по смс номера телефона, но денег не сняло, все бесплатно. Мне все понравилось рекомендую.

Арина, Пермь

, 22.08.2017 Я давно уже не хожу в книжные магазины, чтобы не тратить собственное время. Много подобных книг можно откапать в интернете. Мне, как постоянному читателю статей о рукоделии, кулинарии, садоводстве и т.д. книги волне понравились. Книги бесплатные, только подтверждение мобильного телефона требует, если скачивать

Добавить отзыв

Финансовые инструменты – это контракты или обязательства, которые прямо или косвенно подразумевают покупку и продажу активов за деньги. Рассмотрим наиболее ликвидные и используемые из них.

Акции (Stock)

Акция – это ценная бумага. Ее владелец имеет право получать часть прибыли компании или участвовать в управлении. В настоящее время акции выпускаются бессрочно и только в электронном виде. Бумажный вариант больше не используется. Получать прибыль можно двумя способами – в виде дивидендов или за счет игры на курсовой стоимости.

Акции бывают обыкновенными и привилегированными:

• Обыкновенные – основной вид, который дает владельцу право голосовать на собраниях, получать дивиденды и претендовать при ликвидации компании на часть ее имущества. Одна акция приравнивается к одному голосу.
• Привилегированные – приоритетнее обыкновенных акций при разделе имущества после ликвидации компании. Инструмент не дает владельцу права голоса, кроме случаев невыплаты дивидендов.

Виды стоимости акций:

• Номинальная – прописана в уставе компании и определяется при ее создании. Рассчитывается как отношение суммы уставного капитала к количеству акций.
• Эмиссионная – по этой стоимости происходит размещение актива на рынке. Она всегда выше номинальной.
• Рыночная – цена, по которой акция торгуется на фондовой бирже. Умножение рыночной цены на количество акций определяет капитализацию компании.
• Балансовая – может быть ниже или выше рыночной. Рассчитывается делением стоимости активов за вычетом обязательств на число акций.

Акции продаются на фондовой бирже. Купить этот актив может как юридическое лицо, так и частное – через брокера.

Валюта (Currency)

Валюта – это денежный актив, который представляет собой одновременно товар и платежное средство. Используется для взаиморасчетов в разных сделках. Это наиболее ликвидный финансовый инструмент. Торговля активом подразумевает обмен одной валюты на другую для международных расчетов или получения прибыли за счет курсовой разницы. Отношение цены одной валюты к другой представляется в виде пары. Актив в числителе (базовый) покупается, а в знаменателе (котируемый) – продается. К примеру, в USD/JPY покупается доллар, а его оплата происходит в японских йенах. Именно в парах валюты чаще торгуются на финансовых рынках.

В торговой спецификации инструмента указываются данные:

• минимальный и максимальный размер торгового лота;
• размер контракта;
• тип и размер свопов;
• требования к марже;
• тип ордеров и исполнения.

Валютные пары без участия доллара США называются кросс-курсами. Торговля активом происходит на валютном рынке.

Сырье (Commodity)

Сырье – это актив, который входит в группу биржевых товаров. Торгуется в долларах США за единицу – баррель, фунт, тонна. По виду сырье делится на товарные (промышленные), топливные и сельскохозяйственные активы. В первую группу входят металлы – золото, платина, палладий, серебро и другие. В топливной группе торгуется нефть, газ и мазут. Сельскохозяйственные активы – кукуруза, соя, сахар, пшеница и другие товары.

По формам международной торговли разделение следующее:

• биржевые товары – зерновые, сахар, цветные металлы;
• небиржевые товары – природный газ, черные металлы, уголь, руды.

Сырье торгуется на финансовых рынках в виде индексов, контрактов на разницу (CFD) и деривативов – форвардные и фьючерсные сделки, опционы.

Фьючерсы (Futures)

Фьючерс – это контракт на будущее обязательство продать или купить актив. Он служит для определения цены актива. Условия сделки определяются заранее, гарантом выступает биржа. Активом может быть товар, валюта, акция, фондовый индекс или процентная ставка – он называется базисным. Фьючерсы используются в стратегиях хэджирования и в качестве страховки от ценовых рисков.

Характеристики фьючерса в биржевых спецификациях:

• Единицы измерения и размер актива в контракте.
• Дата экспирации – день, когда должно произойти исполнение контракта.
• Минимальный шаг и стоимость изменения цены.
• Размер маржи – гарантийная сумма для открытия позиции по одному фьючерсному контракту.
• Вариационная маржа – промежуточный результат сделки, который ежедневно рассчитывается и зачисляется или списывается со счета.
• Поставочный или расчетный способ исполнения. В первом случае допустима физическая поставка актива, во втором – стороны получают финансовый эквивалент результата.
• Цена-страйк – по ней исполняется контракт.

Фьючерсная цена отличается от стоимости контракта, которая равна нулю при заключении сделки. Отличия в ценах на фьючерсы с разными сроками выполнения задаются реальными издержками. Все фьючерсные контракты торгуются на срочных секциях регулируемых бирж.

Контракты на разницу (CFD)

CFD – это соглашение о передаче разницы цен на базовые активы. Считается, как разница между ценой актива на момент открытия сделки и его стоимостью в конце договора (закрытия позиции). Эта разница умножается на определенный в контракте размер базового актива. Если на момент закрытия позиции цена актива повысилась, то в выигрыше будет покупатель, если снизилась, то разницу в цене получит продавец.

Особенности CFD:

• Возможность получить прибыль как при повышении, так и при понижении цены актива.
• Торговля акциями без их выкупа и оформления – оптимально для краткосрочных сделок.
• Маржинальная торговля – сумма залога до 15% от стоимости актива. Удобно, если инвестор не располагает суммой, достаточной для открытия сделки другого типа.

Контракты на разницу используются для хэджирования инвестиционных рисков или для торговли биржевыми товарами на упрощенных условиях.

Облигации (Bill, Note, Treasury bond)

Облигация – это долговая ценная бумага. Она дает право владельцу в установленный срок получить обратно ее полную стоимость плюс дисконт или купон – процент, имущественный эквивалент или фиксированный доход. Фактически речь идет о кредитовании и обязательствах должника.

По типу облигации делятся на государственные, частные, муниципальные и корпоративные.

• Государственные – выпускаются правительством. Государство привлекает средства на свое развитие, а взамен отдает процент от суммы этого кредита. Например, в США это трежерис или казначейские облигации.
• Частные – выпускаются частными лицами или коммерческими организациями. Имеют наиболее низкую надежность.
• Муниципальные – выпускаются правительствами местных региональных властей.
• Корпоративные – выпускаются компаниями. Эти облигации зачастую фигурируют как частные.

Облигации бывают дисконтными, с фиксированным или плавающим процентом, они могут выпускаться без обеспечения.

Отдельная группа облигаций – доходные. По этим бумагам процентный доход выплачивается только в случае, если у государства или предприятия есть прибыль. У доходных облигаций есть разделение по типу выплат на простые и кумулятивные:

• простые – невыплаченные доходы не возмещаются в будущем;
• кумулятивные – невыплаченные доходы накапливаются, будущие выплаты по ним обязательны.

Если облигации обращаются не только внутри страны, но и за рубежом, то происходит дополнительное разделение – на иностранные и еврооблигации.

Депозитарные расписки (Depositary receipt)

Депозитарная расписка – это инвестиционный инструмент. Документ дает право владельцу на долю в пуле ценных бумаг, размещенных на хранение в банке-депозитарии.

Депозитарные расписки могут выпускаться для всех видов эмиссионных ценных бумаг: облигаций, обыкновенных или привилегированных акций, опционов. Основные типы депозитарных расписок:

• Американские (ADR) – депозитарные расписки для обращения на фондовом рынке США. ADR по американскому законодательству расценивается как сертификат, удостоверяющий право на ценную бумагу. Сам инструмент ценной бумагой не является. ADR торгуется на NYSE и AMEX.
• Глобальные (GDR) – глобальные расписки для европейских рынков. Инструмент торгуется на европейских фондовых биржах.

Несмотря на четкие региональные рамки, оба типа депозитарных расписок могут использоваться и в других странах.

Преимущества ADR и GDR для владельцев:

• доступ к акциям зарубежных компаний, в том числе, из развивающихся стран – рисковые высокодоходные инвестиции;
• снижение инвестиционных рисков;
• диверсификация портфеля ценных бумаг.

Цена на депозитарные расписки меняется синхронно с изменением стоимости базовых ценных бумаг. В качестве исключений выступает разница валютных курсов и случаи, когда участие зарубежных инвесторов ограничено на местном рынке.

Форвардный контракт (Forward Contract)

Форвард – это договор, который обязывает владельца купить или продать актив по установленной цене и в определенную дату. Форвард по сути напоминает фьючерс.

Разница между инструментами следующая:

• Параметры и объем форвардных контрактов не стандартизованы биржей в отличие от фьючерса.
• Форварды заключаются только на внебиржевом рынке. Риск неисполнения при этом ложится на контрагентов, а в случае фьючерсов – на бирже.
• Форвардный контракт можно заключить на произвольную будущую дату, а у фьючерса сроки подчинены биржевому стандарту.
• Форвард допускает сделки с любыми базовыми активами, а не только стандартизированными.

Вариационная маржа по контракту не начисляется и, как правило, не требуется гарантированный депозит.

Среди базовых активов форвардов выделяются валюты. В момент заключения сделки по контракту фиксируется ряд параметров: валюта, ее количество, обменный курс и дата платежа. Курс валюты сделки при этом называется форвардным. Премии выражаются в процентах годовых – это позволяет сравнить доходность валютного форварда с другими инструментами.

Ежедневно Wall Street Journal печатает текущий и форвардный курс основных мировых валют на несколько периодов вперед.

Опционы (Option)

Опцион – это право на покупку или продажу актива по установленной цене в привязке к определенной дате. Владелец опциона может не использовать свое право, если обстоятельства не располагают к открытию сделки.

Опционы торгуются в схожих с фьючерсами условиях – одни и те же биржи и секции, наличие спецификации, даты экспирации и понятия базового актива. Цена исполнения опциона называется страйком. Базовым активом опциона может выступать и фьючерс.

Экспирация происходит в двух вариантах:

• американский опцион может быть исполнен в любое время до даты экспирации;
• европейский опцион исполняется только в установленный день.

В качестве гаранта исполнения выступает биржа. Она блокирует гарантийные депозиты для обеспечения поддержания позиций и исполнения сторонами своих обязательств.

По типу опционы бывают двух видов – call и put:

• Call – держатель опциона приобретает право на покупку актива.
• Put – держатель покупает право продажи актива по цене-страйк.

Вторая сторона сделки реализует право держателя за цену, которая называется премией.

Таким образом, на один актив с конкретной датой исполнения и страйком доступны четыре варианта открытия сделок:

1. покупка Call;
2. продажа Call;
3. покупка Put;
4. продажа Put.

Связка опционов и фьючерсов реализуется по следующим схемам:

1. Futures + Put = Call;
2. Call – Futures = Put;
3. Call – Put = + Futures;
4. Put – Call = — Futures.

На практике это означает бессмысленность покупок фьючерса с последующим хэджированием при помощи Put – достаточно купить Call.

Эти особенности позволяют использовать опционы как мощный инструмент хэджирования. Потенциальные убытки инвестора ограничиваются конкретной суммой, уплаченной за опцион. Также инструмент используется для получения прибыли путем спекуляций.

Варранты (Warrant)

Варрант – это ценная бумага, которая дает держателю право на покупку определенного количества акций по фиксированной цене через отдаленный период времени. Срок может достигать 1–5 лет.

Владелец варранта таким путем застрахован от размытия своей доли в компании – при слияниях, поглощениях и в случае дополнительных эмиссий акций. Также варранты используются при спекуляциях. Этот инструмент доступен только на внебиржевом рынке.

Цена варранта показывает стоимость ценных бумаг, которые находятся в его основе. Курс варранта на покупку акции, как правило, существенно ниже цены самой акции, поэтому для сохранения позиции требуется меньшее количество денег.

Отличия варрантов от опционов Call заключаются в их выпуске непосредственно компаниями-эмитентами и сроке действия. Варранты рассчитаны на длительное удержание, они выпускаются даже в бессрочном виде.

Индексные инвестиционные фонды (ETF)

ETF – это инвестиционные фонды, которые торгуются на бирже, пассивный индекс. Акции ETF следуют за ценой того актива, который находится в основе фонда. ETF по свей сути – это сертификат на портфель акций.

Инвестор фонда при создании определяет, какие акции составят основу ETF, и кладет их на соответствующий депозит. Далее фонд выпускает свои паи (акции), а инвестор продает их на бирже.

Преимущества ETF:

• профессиональное управление активами;
• широкая диверсификация портфеля;
• низкий входной порог для инвесторов.

С паями ETF допустима маржинальная торговля.

Недостатки:

• комиссии за управление;
• комиссии на административные расходы;
• неустойчивость при выходе крупных инвесторов.

По этим показателям фонды часто проигрывают индексу акций.

Крупнейшие ETF торгуются на биржах NASDAQ, NYSE и LSE. Акции этих фондов продаются, как обычные ценные бумаги, поэтому для их покупки достаточно открыть счет у брокера.

Свопы (Swap)

Своп – это право на обмен активами. По этому договору одновременно происходит продажа актива и дается обязательство его обратного выкупа по фиксированной цене.

Свопы используются для получения финансирования под залог или займа ценных бумаг. Также они применяются для смены состава портфеля или обмена платежей по фиксированной и плавающей ставкам. Нужный актив берется под залог другого актива.

Своп-контракты внебиржевые, они не стандартизированы. Их сроки и объемы фиксируются по соглашению сторон-участников.

Часто задаваемые вопросы

1. Какой формат книги выбрать: PDF, EPUB или FB2?

Тут все зависит от ваших личных предпочтений. На сегодняшний день, каждый из этих типов книг можно открыть как на компьютере, так и на смартфоне или планшете. Все скачанные с нашего сайта книги будут одинаково открываться и выглядеть в любом из этих форматов. Если не знаете что выбрать, то для чтения на компьютере выбирайте PDF, а для смартфона — EPUB.

2. Можно ли книги с вашего сайта читать на смартфоне?

Да. Как для iOS, так и для Android есть много удобных программ для чтения книг.

3. В какой программе открыть файл PDF?

Для открытия файла PDF Вы можете воспользоваться бесплатной программой Acrobat Reader. Она доступна для скачивания на сайте adobe.com

История

• Древний мир

Договоры с условием поставки в будущем появились за несколько веков до нашей эры. Так, вавилонские купцы, снаряжая караваны, были вынуждены искать финансирование. В результате появился договор о разделе риска, согласно которому торговцы получали кредиты, погашение которых зависело от успешности доставки товаров. При этом процент был выше, чем у обычных кредитов, чтобы покрыть «опцион неисполнения обязательств» по кредиту в случае потери груза. Аналогичными опционами пользовалось много торговцев, что давало возможность объединить риски и удержать цену опционов на доступном уровне.

• Средние века

Формы ранних деривативов встречаются и в истории европейской торговли. Экономический подъём XII века и развитие торговли способствовали формированию торгового права, приводимого в исполнение «ярмарочными судами». Новшеством средневековых ярмарок стал документ, который назывался lettre de faire и, по сути, являлся форвардным контрактом на поставку товаров по истечении определенного срока[2].

• 30-е годы XVII века. Тюльпаномания

В конце 30-х годов XVII века Голландию и Англию захлестнула тюльпаномания. Опционами на луковицы тюльпанов торговали в Амстердаме уже в начале XVII века, а к 30-м годам на Королевской бирже в Англии в продаже появились форвардные контракты. За расцветом торговли и ростом прибылей от сделок с луковицами последовал крах рынка в 1636—1637 годах.

• 50-е годы XVII века. Рисовые купоны

Японских землевладельцев, получавших натуральную ренту (часть урожая риса) не устраивала зависимость от погоды, плюс им требовались наличные деньги. Они стали хранить рис на городских складах и продавать складские расписки (рисовые купоны). Эти купоны давали их владельцу право на получение определенного количества риса оговоренного качества в некую будущую дату по оговоренной цене. Так землевладельцы получали стабильный доход, а продавцы — гарантированные поставки риса и возможность получить прибыль от продажи купонов. Пытаясь предсказать будущие цены, торговец Мунэхиса из рода Хомма стал отображать движение цен в виде так называемых японских свечей, положив начало техническому анализу.

• 60-е годы XIX века. Появление первых современных фьючерсных контрактов

На Лондонской фондовой бирже торговля опционами «пут» и «колл» вошла в практику в 30-е годы XIX века. На американских биржах торговля опционами на товары и акции вошла в практику к 60-м годам XIX века. Первый форвардный контракт Чикагской торговой палаты (Chicago Board of Trade), на который имеется регистрационная запись, был датирован 13 марта 1851 года. В 1865 году палата формализовала торговлю зерном, введя контракты, получившие название фьючерсных. Эти контракты стандартизировали: качество, количество, время и место поставки зерна.

• 70-е годы XX века. Появление финансовых фьючерсов

В 1972 году на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange) было создано новое подразделение — Международный валютный рынок (International Monetary Market). Оно стало первой специализированной биржевой площадкой для торговли финансовыми фьючерсными контрактами — валютными фьючерсами. До этого в качестве базового актива фьючерсов использовались только товары. В 1973 году Чикагская торговая палата учредила Чикагскую опционную биржу (Chicago Board Options Exchange). К концу 70-х годов финансовыми фьючерсами торговали на биржах по всему миру.

• 80-е годы XX века. Распространение внебиржевых деривативов
  [3].

Согласно статистике Банка международных расчетов, если в 1998 году среднесуточный оборот внебиржевых деривативов (представляющих во многом спекулятивный капитал) составлял 475 млрд долл., то в 2007-м — 2544 млрд — за десять лет рост в 5,4 раза[4].