Расчёт стоимости предприятия методами сравнительного подхода (ч.1.).

Перед тем как приступить к диагностике стоимости акции необходимо понимать обозначение этого слова. Итак, акция – ценная бумага эмиссионного характера, укрепляющая права ее обладателя на приобретение доли выручки акционерного общества в форме дивидендов, на членство в управленческой политике, а также на часть состояния после ликвидации организации.

Обзор стоимости актива и предполагаемого прироста от владения им – один из центральных элементов инвестиционного анализа, который служит основой для принятия решений об инвестировании средств или отказа от таких намерений по сравнению к конкретному объекту. При этом основные проблемы возникают в мониторинге дивидендов и в нахождении норматива дисконта. Ситуацией частного характера такого исследования служит оценка стоимости организации и их активов.

Разновидности и характеристики ценных бумаг

Определяют следующие виды акций:

  • обыкновенная. Независимо от даты выхода на торговые площадки имеющиеся экземпляры обыкновенного рода равнозначны по сравнению друг другу, как по наделяемым правам, так и по объемам выплат. Обыкновенный акционер имеет возможность принять участие в избирании в центры управления, а также быть избранным, обладает голосом в управленческой политике общества акционеров и др. Главной отличительной особенностью от привилегированного экземпляра представляется не фиксированный доход. Прибыльность может колебаться, исходя из доходности акционерного общества и гарантированных выплат в полномерном объеме держателям акций с привилегиями. Еще общество акционеров способно отказать в оплате дивидендов обладателям акций обыкновенного типа, а свободные деньги направит на другие цели. Так как хозяин штучной акции обладает голосом в количестве одной единицы, то чем больше количество ценных бумаг, тем более значимое воздействие имеет их обладатель;
  • привилегированная. Ценные бумаги особенного типа, дающие право их акционеру на обладание гарантированного завышенного дивиденда установленного размера. Наиболее часто ежегодный доход указывается в процентных обозначениях в совокупности со стоимостью номинального характера. Привилегия штучной акции способна обладать правом на увеличенное количество голосов или даже в кресло в Совете директоров. Особенность этой разновидности заключается в том, что держателям таких экземпляров даже при ликвидации компании обязаны выплатить дивиденды, в отличие от обладателей обыкновенных активов. Однако привилегированные держатели не участвуют в разделении любой дополнительной прибыли, которую может получить организация в благоприятные промежутки времени.

Обратите внимание! Выплаты дивидендов не всегда осуществляются в формате денег, в некоторых ситуациях, обозначенных в уставных документах, оплатой могут служить акции, облигации или даже товар акционерной компании.

Список документов для оценки акций

Опираясь на котировки на торговой бирже, выбирается оценка акций, которая определяется тем или иным способом. В том случае, если ценная бумага вращается на торговых площадках, то для оценки следует определить методом расчета средневзвешенную ее котировку на момент нахождения стоимости. В противном случае процесс оценки существенно усложняется, так как придется оценивать весь бизнес предприятия.
Представленный перечень считается предварительным, поэтому он может быть уменьшен или дополнен дополнительными пунктами после тщательного ознакомления оценщика с предоставленным пакетом активов:

  • копии документации учредительного характера:

1. устав или выписка из Устава;

2. справка из реестра акционеров;

3. свидетельство о государственной регистрации предприятия.

  • копии договора аренды на имущественную недвижимость (при наличии);
  • сведения бухгалтерской отчетности за предыдущие несколько лет
  • крайнее заключение аудитора (при проведении проверки аудитором);
  • ведомость головных фондов;
  • перечень имущественного инвентаря;
  • сфера деятельности и структурная политика организации;
  • сведения обо всех имеющихся активах;
  • выписка кредиторской и дебиторской задолженностей;
  • данные о дочерних организациях, холдингов (при наличии);
  • бизнес-план или краткий финансовый план.

Сущность оценки акций

В связи с тем, что насчитывается пара разновидностей ценных бумаг, то и оценка акций осуществляется для каждого типа по индивидуальному алгоритму.

Ценные бумаги обыкновенного вида оцениваются в соответствии основного Федерального закона «Об оценочной деятельности в РФ» от 29 июля 1998 года, № 135-ФЗ.

Таким образом, стоимость подразделяется на:

  • рыночную. Считается лидирующим курсом обыкновенных акций. Рыночная стоимость акций напрямую зависит от количественного показателя прав, которые данные акции предоставляют своим акционерам. Номинальная стоимость акции в большинстве вариантов не совпадает с рыночной стоимостью. Главными критериями, влияющими на рыночную цену, служат сочетание спроса и предложения на конкретные акции, которые пропорционально зависят от перспективной доходности компании;
  • балансовую. Рассчитывается по средствам формулы, определяющей совокупность активов предприятий на суммы имеющихся обязательств и капитала, которые внесены держателями привилегированных активов;
  • инвестиционную. Подразумевает стоимость предмета, по которой со стороны инвестора обязана продаваться обыкновенная ценная бумага на торговых площадках биржи, исходя из особенностей и обыкновенных характеристик;
  • ликвидационную. Обозначает суммарный показатель активов организации, которые остались после продажи активов по самой прибыльной цене из имеющихся вероятных после погашения обязательств и совершения обыкновенных платежей привилегированных акционеров;
  • номинальную. Признанная оценка стоимости акции – основа формирования. Носит также название нарицательной. Совокупность номинальной стоимости всех размещенных акций определяет уставной капитал общества акционеров. Номинал акции вычисляется делением суммы уставного капитала на количество выпускаемых экземпляров.

Использование расходного или сравнительного подходов большинстве ситуаций служит значительно трудоемким и неоправданным.

Можно выделить несколько критериев, на базе которых определяется рыночная стоимость, а также прибыльность ценной бумаги:

  • эффективность финансовой и хозяйственной деятельности предприятия и вероятные риски;
  • конкурентоспособность компании среди аналогичных предприятий на торговых площадках;
  • позиция относительно дивидендов, на которую опирается менеджмент компании;
  • состояние области, к которой относится организация;
  • состояние экономикой стороны предприятия;
  • предполагаемые будущие преобразования в деятельности предприятия и в рисках, которые сопровождают деятельность;
  • зависимость подъемов и спадов в экономическом направлении т.п.

Определение рыночной стоимости предприятия методом сделок

Информация о компаниях-аналогах

Ниже Оценщики приводят данные о компаниях, выбранных в качестве аналогов. Отметим полное отраслевое сходство компаний-аналогов с оцениваемой компанией — все эти предприятия являются хладокомбинатами, производящими мороженое и осуществляющих коммерческую заморозку продуктов. В итоге поиск аналогов оказался успешным в двух источниках информации: Бюллетень РФФИ «Реформа» (ныне «Государственное имущество») и Журнал «Слияния и поглощения». Информация о компаниях-аналогах, принятых к расчету методом сделок приведена ниже в таблице.

НаименованиеМестонахождениеРазмер пакета (доли),%Дата подачи объявленияДата продажиКурс доллара на дату продажиЦена продажи, руб.Источник информации
ОАО «Дзержинскхолод»Нижегородская обл.,51,00%29.12.2007 г.20.05.2008 г.23,723815 246 000https://www.mergers.ru/review/news/news_5062.html
ОАО «Брянскхолод»241013, г. Брянск,51,00%21.11.2006 г.22.12.2006 г.26,292832 750 000Реформа №6, февраль 2007 г.
ОАО «Новосибирский хладокомбинат»г. Новосибирск,51,00%29.12.2007 г.08.04.2008 г.23,602890 077 000Реформа №27, май 2008 г.
ЗАО «Хладокомбинат №1»г. Санкт-Петербург5,00%дек.2006 г.13.02.2007 г.26,341411 919 000Реформа №10, февраль 2007 г.
ОАО «Тульский Хладокомбинат»г. Тула,100,00%н/дмарт 2007 г.26,1481196 110 750https://www.mergers.ru/review/news/news_2927.html
ОАО «Хладокомбинат No 7»г. Москва44,0%н/д16.05.2006 г.26,9187215 000 000https://www.mossgup.ru/bull/bull2006/inf_47.htm

Исследование исходной информации по каждой из компаний продемонстрировали отсутствие базисных данных по аналогам №№4-6: годовой отчётности по данным компаниям нет ни в одном из доступных открытых и платных источников информации. В связи с этим информация о продаже пакетов акций этих компаний не использовалась в расчётах. Также не удалось использовать данные о сделках с хладокомбинатами, упомянутые в обзоре рынка (ГЛАВА 4), т.к. журнале «Слияния и поглощения» приведены лишь оценочные цены сделок.

Расчет капитализации компаний

При расчете капитализации компаний-аналогов недостаточно просто разделить цену приобретения на размер покупаемого пакета. Для расчета капитализации компании необходимо еще учесть премию за контроль, которую дает владение 100 пакет акций.

Множество ежедневных сделок на биржах представляют собой сделки с миноритарными пакетами акций. Ежегодно сделки по переходу права собственности совершаются с контрольными пакетами акций только незначительной доли компаний, ценные бумаги которых обращаются на фондовом рынке, причем цена сделок включает премию в дополнение к рыночной цене, по которой эти акции продавались ранее, будучи неконтрольным пакетом.

Неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной доли активов, к которым они относятся. В значительной степени это обусловлено различным объемом прав, предоставляемых в соответствии с действующим законодательств и учредительными документами эмитентов владельцам контрольного и неконтрольного пакетов акций.

Таким образом, будет справедливо утверждать, что покупатель, который приобретет неконтрольный пакет у согласного на это продавца, действующий добровольно, исключая случаи, когда покупатель уже владеет акциями, и новая покупка даст ему контрольный пакет, окажется в том же положении, обусловленном отсутствием контроля. Следовательно, покупатель не будет приобретать неконтрольный пакет иначе, как со скидкой с его пропорциональной доли в стоимости 100% компании, называемой скидкой на неконтрольный характер.

Американское общество оценщиков определяет премию за контроль как «дополнительную стоимость, присущую контрольному пакету в противовес миноритарному пакету, отражающую соответствующую степень контроля».

Скидка на неконтрольный характер является производной от премии за контроль и рассчитывается по формуле: СН = 1- 1/(1 + ПК)

где СН — скидка на неконтрольный характер; ПК — премия за контроль.

Для определения скидок на миноритарный пакет Оценщик воспользовался данными исследований ООО «ФБК» которое провело исследование, направленное на определение поправок за контроль в процессе оценки бизнеса российских компаний с использованием данных фондового рынка.

Для анализа были использованы следующие источники информации: 1) котировки, данные о сделках с акциями на российском фондовом рынке. В ходе исследования использовались данные фондовых бирж РТС и ММВБ (www.rts.ru; www.micex.ru); 2) собственная база данных по сделкам с акциями российских компаний за 1999-2005 гг.; 3) информация о российских компаниях, акции которых являлись объектом сделки (информационные сайты www.finam.ru, www.skrin.ru; Интернет-сайты по слияниям и поглощениям компаний www.ma-journal.ru, www.mergers.ru новости агентства АК&М. газет «Ведомости» и «Реформа»).

Согласно результатам проведенного исследования коэффициент контроля при переходе от стоимости 100 собственного капитала, который не дает значительных преимуществ по контролю, составляет в среднем 0,49.

Для акционеров, владеющих от 10 до 25 акций, в соответствии с результатами исследования переходный коэффициент составляет в среднем 0,60.

Владелец 25% акций, по результатам исследования, необходимо применять средний переходный коэффициент 0,74.

Решающий размер пакета от 50 до 75 дает акционеру массу преимуществ по управлению компанией. Для пакета данного размера при переходе от стоимости 100% собственного капитала в соответствии с результатами исследования необходимо применять средний коэффициент 0,96.

Пакет акций от 75% и выше дает держателю возможность принимать любые решения в отношении управления компанией, таким образом, коэффициент перехода составляет 1.

Результаты расчета капитализации компаний-аналогов с учетом премии за контроль приведены ниже, в таблице.

НаименованиеРазмер пакета, %Цена продажи, руб.Коэфф. контроляКапитализация, руб.
1ОАО «Дзержинскхолод»5115 246 0000,9631 139 706
2ОАО «Брянскхолод»5132 750 0000,9666 891 340
3ОАО «Новосибирский хладокомбинат»5190 077 0000,96183 980 801

Методы оценки стоимости

На основании разновидностей стоимости разделяют 3 метода:

  • затратный. Наиболее применимый способ основан на том, что акция имеет такую же стоимость, как и соответствующая часть затрат на создание реальной организации. Он основывается на рыночной стоимости реальных активов, что, несомненно, является положительным моментом. Однако этот метод имеет и отрицательные стороны, которые заключаются с невозможностью прогноза перспектив прибыльности компании. Стоимость непосредственно взаимосвязана со всеми направлениями результативной деятельности эмитента;
  • сравнительный. Метод соединяет в себе комплекс всех способов, сформированных на сопоставлении оцениваемых активов с активами родственных организаций, которые пребывают в биржевом пространстве в свободном доступе. Коэффициенты сформированы на сопоставлении стоимости и конкретных параметров пакетов акций или доход единичной акции. За основу базы соотнесения берётся цена одной акции, определённого пакета акций или 100% акций. Обычно оценка акций практикуется сравнительным подходом для открытых акционерных обществ, хотя, при внесении дополнительной корректировки, возможно использование сравнительного подхода и для обозначения оценки активов предприятий закрытого типа. Таким образом, стоимость высчитывается непосредственно фондовым рынком;
  • доходный. При полной оценке практически в любых вариантах понадобиться и нахождение оценки прибыльности. Инвесторов, вкладывающих денежные средства в акции, интересует, в первую очередь, прибыль в ближайшей перспективе, поэтому метод сформирован на распознании предполагаемых доходов от объекта оценки.

Оценка привилегированных акций состоит на образовании разницы в правах, которыми они наделяют своего держателя, или в противном случае — не наделяют. Этот подход передает ведущую теорему оценки ценных бумаг: стоимость ценной бумаги — это стоимость комплекса прав, которыми она наделяет акционера. Для оценки настоящей стоимости привилегированных акций рационально воспользоваться тем же общим методом, что и для установления стоимости бессрочных облигаций.

Кадастровая стоимость

Этот вид стоимости используется в основном для целей налогообложения. Определяется она в процессе государственной кадастровой оценки и в последствии вносится в государственный кадастр недвижимости.

Кадастровая стоимость почти никогда не соответствует действительности и часто значительно отличается от действительной рыночной (которая будет рассмотрена ниже).

Узнать кадастровую стоимость интересующего вас (или принадлежащего вам) объекта недвижимости можно на сайте Росреестра или на сайте Госуслуги по кадастровому номеру или адресу.

Более подробно все что связано с кадастровой стоимостью, определяет Федеральный стандарт оценки ФСО №4 “Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости”.

Рейтинг
( 1 оценка, среднее 4 из 5 )
Понравилась статья? Поделиться с друзьями: