Методы учеты факторов риска при оценке эффективности инвестиционных проектов: анализ чувствительности инвестиционного проекта

Зачем нужен анализ чувствительности проекта?

Одним из наиболее распространенных методов оценки рисков – является анализ чувствительности проекта.

Дело в том, что инвестиционный анализ и бизнес-планирование — это методы прогнозирования. Они, в отличие от данных бухгалтерской отчетности, которая отражает ретроспективу, строятся на будущее.

При составлении инвестиционного проекта все исходные данные прогнозируются. То есть определяются прогнозные величины: объемов продаж, постоянных и переменных затрат и т.д. От того насколько точно определены эти значения зависит исходный результат эффективности проекта (дисконтированные и недисконтированные показатели).

В этой связи еще до начала осуществления инвестиционной деятельности необходимо как можно точнее понять, а что произойдет с проектом, если по какой-то причине изменится, например, уровень переменных затрат.

Таким образом, анализ чувствительности заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его конечные характеристики, в качестве которых, обычно, используется внутренняя норма прибыли или NPV.

Риск – ситуация неопределенности последствий принятия решений, которая может привести к различным альтернативным результатам, вероятность наступления которых может быть определена количественно или качественно.

Анализ сценариев[ | ]

Анализ сценариев

развития проекта позволяет оценить влияние на проект возможного одновременного изменения нескольких переменных через вероятность каждого сценария. Этот вид анализа может выполняться как с помощью электронных таблиц (например, Microsoft Excel версии не ниже 4.0), так и с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.

В первом случае формируются 3—5 сценариев развития проекта. Каждому сценарию должны соответствовать:

• набор значений исходных переменных,
• рассчитанные значения результирующих показателей,
• некоторая вероятность наступления данного сценария, определяемая экспертным путём.

В результате расчета определяются средние (с учетом вероятности наступления каждого сценария) значения результирующих показателей.

Согласно международным стандартам бизнес-планирования анализ чувствительности

является неотъемлемой составляющей бизнес-планов, так Организация по промышленному развитию при ООН ЮНИДО (UNIDO) разработала в 1978 году «Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований»[3][4].

Алгоритм проведения анализа

Для проведения анализа необходимо выполнение следующих шагов:

• выявление наиболее значимых потенциальных рисковых ситуаций с позиции конкретного проекта.

• формирование полного перечня факторов для анализа. На этом этапе происходит конечный отбор факторов для анализа. Например, в качестве факторов могут выступать цена, объем, затраты, размер инвестиций и т.д. Однако надо понимать, что факторы могут быть детализированы сильней. Например, можно анализировать не просто влияние изменения средних переменных затрат на NPV проекта, а анализировать влияние только их части — заработной платы рабочих и т.д.

• проведение анализа чувствительности;

• для факторов, оказывающих максимальное воздействие на эффективность проекта, проведение детализированного анализа чувствительности;

• разработка комплекса мероприятий, направленных на снижение вероятности возникновения неблагоприятной ситуации;

• на производственной стадии инвестиционного проекта должен проводиться анализ эффективности предложенного комплекса мероприятий. В рамках анализа должна определяться эффективность предложенного комплекса мероприятий.

Пример расчета

Для наглядности и простоты расчетов мы возьмем в качестве главного результирующего показателя чистую приведенную стоимость проекта NPV. В качестве входных параметров: цену производимой продукции, годовой объем ее производства, процентная ставка кредита для инвестора.

Проект по строительству теплоэлектростанции в пос. Томилино.

Главная > Реферат >Финансовые науки

Сохрани ссылку в одной из сетей: Страницы: следующая →

1 2 Смотреть все

Использование анализа чувствительности реагирования в процессе оценки риска инвестиционного проекта.

Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Проведение количественного анализа проектных рисков опирается на базисный вариант расчета проекта. Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов на эффективность проекта.

Анализ чувствительности (уязвимости) происходит при “последовательно-единичном” изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет значение, на основе чего пересчитывается новое значение используемого критерия (например, критерия чистого дисконтированного дохода NPV). Затем оценивается процентное изменение критерия по сравнению с базисным случаем и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

По результатам этих расчетов происходят экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, “очень высокая”, “средняя”, “невысокая”) и экспертная оценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, “высокая”, “средняя”, “низкая”)· Далее эксперт строит матрицу чувствительности, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

Анализ чувствительности — простейший и поэтому наиболее используемый количественный метод исследования рисков. Однако в его простоте кроются некоторые недостатки:

во-первых, этот метод является экспертным, т.е. разные группы экспертов могуг получить различные результаты;

во-вторых, в ходе анализа чувствительности не учитывается связь (корреляция) между изменяемыми переменными.

Цель анализа чувствительности — выявить важнейшие факторы, так называемые “критические переменные”, способные наиболее серьезно повлиять на проект и проверить воздействие последовательных (одиночных) изменений этих факторов на результаты проекта. В теории эксперимента анализ чувствительности называют однофакторным анализом. Результаты проведенного ранее качественного анализа рисков проекта являются базой, фундаментом при отборе факторов для количественного анализа.

Пример анализа чувствительности проекта

Оценить чувствительность проекта к изменению: а) уровня цен; б) уровня средних переменных затрат; в) изменению уровня общих постоянных затрат. Если единоразовые первоначальные инвестиции по проекту составили 800 000 руб. Горизонт расчета 3 года. Ожидаемые показатели деятельности турфирмы не изменяются по годам и составляют: объем реализации турфирмы – 145 путевок при среднем чеке 25 000 руб.; переменные издержки на единицу продукции – 14 200 руб.; общие постоянные издержки за год – 1 024 000 тыс. руб. Ставка дисконтирования 15%.
1. Для начала необходимо определить значение NPV без учета влияния факторов:

руб.

2. Далее необходимо определить, какой будет чистый дисконтированный доход, если, например, цена увеличится на 20%. Все остальные факторы не меняются.

Цена (+20%) = руб.

руб.

3. Аналогично рассчитываются значения NPV для других отклонений факторов. Например, при изменении цены на -20%, -10%, +10%, +20%.

4. Далее аналогично определяется влияние других факторов на NPV.

а) чувствительность к изменению уровня цен

Из таблицы видно, что при увеличении цены всего на 20%, чистый дисконтированный доход проекта увеличивается на 378%. Аналогично снижение цены на 20% вызывает падение NPV на 378%. Таким образом, проект очень чувствителен к изменению цены. И инвестору необходимо уделять большое внимание этой проблеме.

б) чувствительность к изменению уровня средних переменных затрат

в) чувствительность к изменению уровня общих постоянных затрат

Вывод: На основе проведенных расчетов видно, что проект наиболее чувствителен к изменению уровня цен (среднего чека), а наименее чувствителен к изменению общих постоянных затрат.

Процедура анализа чувствительности модели состоит из следующих шагов:

• выбор основного ключевого показателя, т.е. параметра, относительно которого и производится оценка чувствительности. Такими показателями могут служить: внутренняя норма доходности IRR, или чистый приведенный доход NPV;
• выбор факторов (уровень инфляции, степень со­стояния экономики и др.);
• расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта: изыскание, проектирование, строительство, монтаж и наладка обо­рудования, процесс отдачи вложенных средств.

Таким образом, данный анализ сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений параметров моделей, т.е. это анализ «что будет, если».

Алгоритм анализа чувствительности представляется следующей последовательностью действий:

1) Выбор основного ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности. Такими показателями могут служить модели:

• чистый приведенный доход (NPV);
• внутренняя норма доходности (IRR).

2) Выбор факторов, влияние которых на ключевые показатели желательно выявить. В качестве таких факторов выбираются параметры, значения которых могут варьировать в относительно широких диапазонах:

а) ожидаемые цены на выпускаемую продукцию;

б) динамика производственных затрат;

в) уровень инфляции и др.

3) Расчет значений ключевого показателя для некоторого диапазона параметров модели.

4) Результаты анализа удобно представить в виде графиков зависимости ключевого показателя от изменения одного из параметров для базового сценария.

Сформированные таким путем фазовые последовательности затрат и поступлений дают возможность определить финансовые потоки для каждого момента или отрезка времени, т.е. определить показатели эффективности в динамике от выбранных факторов.

Первоначально строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить «ключе­вые» показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку проекта. Затем определяются критические для проекта зна­чения ключевых параметров. В простейшем случае может рассчитываться так называемая «точка безубыточности», выражающая минимальный допустимый объем производства (продаж), при котором проект не приносит прибыли, но еще не оказывается убыточным.

Если проект финансируется за счет кредитов, то критическим значением будет та минимальная величина ставки, при которой проект будет не в состоянии погасить задолженность. В дальнейшем может быть получено n-мерное (по числу критических точек) описание поля допустимых значений, в пределах кото­рого проект оказывается состоятельным с финансовой и экономических точек зрения.

На рисунке 8.3 представлены результаты оценки влияния трех исходных показателей проекта цены реализации продукции, стоимости технологического оборудования и периода задержки в поступлении денег за реализованную продукцию на расчетный счет предприятия.

По графику (рис. 8.3) может быть определена максимальная ставка кредита, которая может быть использована для финансирования инвестиционных затрат на условиях погашения кредита к концу жизненного цикла проекта.

Анализ чувствительности позволяет специалистам по проектному анализу учитывать риск и неопределенность. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или снизить стоимость проекта. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства продукции проекта, то следует уделить больше внимания программе обучения персонала и ме­неджменту и другим мерам по повышению производительности.

Вместе с тем анализ чувствительности имеет два серьезных недостатка. Он не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств; кроме того, он не уточняет вероятность осуще­ствления альтернативных проектов.

Рисунок 8.3 – Чувствительность проекта к изменению исходных показателей

Рассмотрим применение данного метода на примере.

Пример. Предприятие рассматривает инвестиционный проект с выпуском продукта «А». Экспертные данные по проекту приведены в таблице. Проведем анализ чувствительности NPV с изменением некоторых исходных параметров модели.

Критическая точка выпуска продукта «А» равна Gкр = 25 шт.

Диапазоны возможных изменений исходных показателей определены экспертным путем. Проведем анализ чувствительности по объему выпуска продукции G и цены Р. Результаты расчетов сведены в таблице.

Вывод: NPV проекта более чувствителен к изменению цены, чем к объему выпуска продукции. При постоянных значениях остальных параметров падение цены менее чем на 20 % приведет к отрицательному значению NPV, тогда как снижение выпуска продукции на 66 % (с 300 до 100) все еще обеспечивает положительное значение NPV.

Выходные данные:

ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ / Москаленко А.П., Москаленко С.А., Ревунов Р.В., Вильдяева Н.И. // Санкт-Петербург, Лань, 2020. (1-е, Новое)

Вернуться к оглавлению «Инвестиционное проектирование: основы теории и практики»

График чувствительности проекта

На основе данных предыдущего примера, проведем графический анализ чувствительности NPV проекта к изменению факторов.

Из графика видно, что проект наиболее чувствителен к изменению цены. При уменьшении цены всего на 5% проект уходит в отрицательную область, то есть NPV < 0.

Следующим по чувствительности фактором в данном примере являются средние переменные затраты. При их увеличении на 10% инвестиционный проект становится убыточным.

На что обратить внимание при разработке бизнес-плана

Поскольку анализ чувствительности инвестиционного проекта исходит из неопределенности изменения параметров, то рекомендуется выбирать в числе показателей, которые будут варьироваться, следующие: объем продаж, график ввода в эксплуатацию, цену реализации, объем капитальных вложений, процентную ставку за пользование заемными средствами, величину оборотного капитала.

Также необходимо позаботиться о мерах, которые нивелируют влияние критических факторов на финансовую модель. Например, если проект сильно чувствителен к показателю цены реализации, следует заключать долгосрочные контракты с фиксированной стоимостью.

В заключение хотелось бы отметить, что, несмотря на то, что анализ чувствительности инвестиционного проекта является распространенной техникой исследования инвестиционных сделок, он будет не единственным, которым воспользуется банк для принятия решения об участии в проекте в качестве инвестора.